泡泡玛特申请赴港IPO，暴利生意能否继续实现？

6月1日儿童节晚间，国内潮流玩具公司泡泡玛特向港交所递交招股书，开启赴港IPO之路。泡泡玛特披露，目前运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。其中，泡泡玛特基于Molly形象自主开发的产品，2017-2019三个年度分别占其总收益的26.3%、42.6%与27.4%。2019年，泡泡玛特来自基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品产生的收益达到4.56亿元。

1、国内潮玩市场头部玩家

泡泡玛特是国内潮玩市场头部玩家，也因为盲盒为人熟知。北京泡泡玛特文化创意有限公司成立于2010年，是中国领先的潮流文化娱乐公司。作为一家历时9年的潮玩公司，泡泡玛特无疑是国内潮玩行业的开创和领航者。曾经日本扭蛋盒蛋的国内售价仅仅是10-50元区间，而泡泡玛特仅靠Molly，单品能卖到399元。其开创带动了国内盲盒市场如火如荼，每年举办的潮玩展势头直逼线下cosplay展。

计划显示，泡泡玛特老股转让估值为25亿美金，上市后预估市值为40-50亿美金。这个数字已经超过了B站上市时的32亿美金市值。但昨日招股书公布之后，却引来了业内的质疑，在潮鞋的泡沫破灭之后，潮玩的泡沫还能传递多久？这是泡泡玛特目前面临的最大风险。

此外，就公司本身而言，泡泡玛特的创新能力开始出现滑坡。在部分玩家看来，泡泡玛特的Molly 盲盒设计已经越来越没新意了，且市场中各种竞品主题套路越来越明显同一化，盲盒还能靠什么吸引眼光越来越高的老顾客，泡泡玛特这样依赖设计师创造销售神话的路还能走多久？

2、泡泡玛特为何这么赚

从招股书来看，泡泡玛特的业绩的确是非常好，三年里，除了租赁没有任何借款，现金流连续三年为正，2019年期末账面现金3.2亿。

Molly系列，是泡泡玛特的第一款潮流玩具产品，也是公司将自主开发潮玩系列IP作为主营业务的开启。同时，公司也在扩张线下店的数量，新增机器人商店和展会的相关业务线，扩大产品销量，进一步占领受众认知。从此便一发不可收拾，仅一年泡泡玛特就扭亏为盈。根据弗若斯特沙利文报告，根据2017-2019年的收益，泡泡玛特目前是中国最大且增长最快的潮玩品牌。

2018年，光Molly系列的营收，就占了总收入的41.6%，2019年，Molly系列产品的收入下降至28%，但仍所有IP中占比最高。不过，泡泡玛特也在逐渐摆脱对Molly的依赖。2019年，公司开始增加其他IP的开发。2019年的设计、授权费用相关成本约为1.05亿元，比2018年增加了63%左右。

这份成本在招股书中亦有体现。在2019年，泡泡玛特推出了Dimoo、Yuki、BOBO&COCO等新自有IP。另外也增加了独家IP系列的形象，使2019年相关销售收入比前年上升35.4%。这样的做法，也看得出，泡泡玛特意识到了单一IP存续性较差的问题，通过多品类产出，瓜分Molly销售份额的同时，也能够用新品进一步留存客源、提高增量用户。

然而，总有一天，盲盒会被替代，就像曾经的小浣熊水浒卡、阴阳师的SSR式神、动森里的大头菜，被人们扔进角落，被删掉APP，再去追逐下一个快感需求。

3、潮玩退潮，泡泡玛特能否支撑起50亿美金估值？

过去的一年，咸鱼上有30多万盲盒玩家进行交易，每月发布闲置盲盒数量较2018年增长320%，最受追捧的盲盒价格疯狂涨价39倍。但现在，这场潮玩狂欢开始退潮。

疫情之后，玩家们更加明显感受到潮玩市场在降温。在物质生活满足的基础上，年轻人会觉得钱财易得，快乐难寻。因此对于喜好的追求，愿意花更多的成本。但疫情之后，在“悦己”上产生的消费，开始变得谨慎。尤其是泡泡玛特的线下店也受到了疫情影响。相比炒房、炒鞋、炒币，炒盲盒的门槛更低，盲盒的售价59元一个的molly隐藏款，转手在二手交易市场就可以卖到2000多，溢价30倍。

据悉，今年双十一泡泡玛特旗舰店销售额达8000多万，店铺活跃20万用户，其中10万新客，过半数首次在天猫买盲盒。也许等潮水退去，留下的才是真正的盲盒爱好者，而不是为了炒盲盒而炒盲盒的新客。

那泡泡玛特能撑起50亿美金的估值么？泡泡玛特公司有庞大的线下门店，线下门店也许是它未来在行业竞争的主要优势。所以，它的估值应该按照零售公司来计算。但一个很现实的问题是，2020年，泡泡玛特的利润能否达到10.9亿。这相当于，比2019年的净利润翻一番，而且还是在有疫情的情况下。

事实上，撇开疫情的环境影响不算，泡泡玛特自身也面临一些发展瓶颈。在招股书的风险披露中，泡泡玛特提到，公司可能无法有效管理零售店，以及机器人店网络的增长，也无法保证能准确预测消费者的偏好。 

除此之外，在设计和创新上也有待突破。有玩家吐槽，“最爱的茉莉近2年来出的真的是越来越没点心意了！真心希望换个设计师。”此前，泡泡玛特的设计师Molly设计师Kenny wong和毕奇及FLUFFY HOUSE设计师在国外社交帐号上发布疑似港独言论。引发了无数网友的声讨抵制。

 这也给泡泡玛特敲响了警钟，如何摆脱单一IP，如何摆脱对设计师的依赖。这些都是摆在泡泡玛特眼前的现实问题。未来，泡泡玛特到底是未来新秀，还是昙花一现，且行且看。